|
Практические аспекты расчета ставки дисконтирования
Ставка дисконтирования — это процентная величина, при помощи которой прогнозированные денежные потоки компании приводятся в стоимость компании на дату оценки.
Ставка дисконтирования учитывает риск недополучения денежного потока в будущем.
Рыночная ставка дисконтирования определяется через требуемую рыночную доходность вложений, которая компенсирует риски инвестирования. Наиболее распространенным методом получения ставки дисконтирования является метод кумулятивного построения. Данный метод является классическим и самым распространенным в мире. В методе кумулятивного построения ставка дисконтирования складывается из отдельных рисков, присущих любому бизнесу.
Для денежного потока на собственный капитал используется ставка дисконтирования на собственный капитал CAPM (CAPM – Capital Asset Pricing Model). Для денежного потока на весь вложенный капитал (собственный и заемный капитал) используется ставка дисконтирования WACC.
Доходность на собственный капитал CAPM
Ставка дисконтирования CAPM определяется следующим образом:
безрисковая доходность + доходность от вложения в акции + доходность покрывающая размер оцениваемой компании + доходность покрывающая специфический риск оцениваемой компании.
Формулу для расчета CAPM можно видеть ниже.
Re = Rf + β x (Rm – Rf) + Prs + Prspec, где:
Re - cтавка дисконтирования на собственный капитал;
Rf – безрисковая доходность;
β x (Rm – Rf) - доходность от вложения в акции;
β – регрессионный коэффициент бета, зависящий от отраслевой принадлежности оцениваемой компании;
Rm - доходность рынка акций;
Prs - доходность покрывающая размер оцениваемой компании;
Prspec - доходность покрывающая специфический риск оцениваемой компании.
Далее поговорим отдельно о каждой составляющей ставки дисконтирования.
Безрисковая доходность (Rf)
Теоретически безрисковая доходность — это доходность актива ни не при каких ситуациях не подверженных риску. В реальности таких активов не существует. Достаточно близкими к безрисковым активам могут выступать государственные ценные бумаги страны, где работают оцениваемые активы. На практике самыми безрисковыми, то есть с наиболее меньшей доходностью являются государственные облигации с наиболее длинными сроками погашения. Данный показатель можно взять с сайта Московской бирже.
Доходность от вложения в акции (β x (Rm – Rf))
Данная часть ставки дисконтирования состоит из β – коэффициента бета умножимого на разность доходности рынка акций и ставки дисконтирования. β x (Rm – Rf) - доходность от вложения в акции.
Для определения коэффициента «бета» используется статистический показатель, который в соответствии с формулами расчёта линейной регрессии, является отношением ковариации рассматриваемых доходностей к дисперсии доходности эталонного портфеля или рынка соответственно. Коэффициент бета больше единицы если риск отрасли оцениваемой компании больше всего рынка, меньше единицы если риск отрасли оцениваемой компании меньше всего рынка. Данный показатель имеет достаточно сложный расчет и его можно взять из Cправочника оценщика бизнеса компании ИНТЕРСТОИМОСТЬ..
Доходность рынка акций определяется по биржевым данным индекса полной доходности, который учитывает изменение цены акции и выплаченных дивидендов. Данный показатель имеет достаточно сложный расчет и его можно взять из Cправочника оценщика бизнеса компании ИНТЕРСТОИМОСТЬ.
Доходность покрывающая размер оцениваемой компании (Rrs)
На практике замечено, что более крупные компании меньше подвержены риску чем более мелкие. Соответственно к ставке дисконтирования должна быть прибавлена доходность покрывающая размер оцениваемой компании. Определение величины производится путём выделения физической величины ставки дисконтирования и вычитания из этого значения расчетной величины в которой нет риска покрывающая размер оцениваемой компании. Величину доходности покрывающую размер оцениваемой компании можно взять из Cправочника оценщика бизнеса компании ИНТЕРСТОИМОСТЬ..
Доходность на весь вложенный капитал WACC
Требуемую доходность на весь вложенный капитал определяется как рыночная доходность вложений в собственный капитал компании плюс рыночная доходность заемных средств.
Формулу для расчета ставки дисконтирования WACC (Weighted Average Cost of Capital) можно видеть на экране.
R = Re x E/V + Rd x (1-t) x D/V ; где
R – ставка дисконтирования денежного потока на инвестированный капитал (средневзвешенные затраты на привлечение капитала WACC);
Re – ставка доходности на собственный капитал компании;
Rd – доналоговая рыночная ставка по процентным долговым обязательствам;
E/V, D/V – доли стоимостей собственного (E) и заемного (D) капиталов компании в рыночной стоимости инвестированного капитала (V = E + D);
t – эффективная ставка налога.
Ставка дисконтирования WACC состоит из ставка дисконтирования на собственный капитал умноженной на долю собственного капитала плюс стоимость заемных средств состоящей из доналоговой рыночной ставки по процентным долговым обязательствам умноженной на долю заемных средств в общем объёме капитала.
|
